Mas o que \u00e9 um \u201cdinheiro caro\u201d e um \u201cdinheiro barato\u201d?<\/strong><\/p>\nQuando come\u00e7amos um novo empreendimento, onde o modelo de neg\u00f3cio, o tamanho do mercado e as fontes de receita ainda n\u00e3o est\u00e3o bem claros e definidos, e os riscos intr\u00ednsecos ao neg\u00f3cio s\u00e3o enormes, qualquer investidor cobrar\u00e1 um \u201cpr\u00eamio\u201d enorme para lhe \u201cdar\u201d dinheiro.<\/p>\n
At\u00e9 aqui nada de novo. Ent\u00e3o, hipoteticamente, digamos que de acordo com alguma metodologia de avalia\u00e7\u00e3o aceita pelo mercado, antes de voc\u00ea receber o aporte, valor chamado de \u201cpre money valuation\u201d, o poss\u00edvel investidor avalie seu neg\u00f3cio em R$3 milh\u00f5es devido ao alto n\u00edvel de incertezas atrelado a ele.<\/p>\n
Este valor poderia ser muito maior caso os riscos do neg\u00f3cio j\u00e1 tivessem sido parcialmente mitigados, tendo resultados significativos na sua dilui\u00e7\u00e3o como s\u00f3cio, como voc\u00ea vai ver a seguir.<\/p>\n
Entre as coisas mais comuns que poderiam mitigar os riscos, est\u00e3o: o modelo de neg\u00f3cio j\u00e1 testado com uma base de usu\u00e1rios significativa, provando assim a escalabilidade e mercado; fonte de receitas j\u00e1 aceita pelo mercado em geral (ex. compradores e vendedores); a identifica\u00e7\u00e3o de competidores e aspectos \u00fanicos do seu neg\u00f3cio e estrat\u00e9gia comparados a eles, etc.<\/p>\n
De forma simplificada, o investidor que investisse R$1 milh\u00e3o nas suas opera\u00e7\u00f5es (all cash-in), teria 25% de participa\u00e7\u00e3o em seu neg\u00f3cio para compensar o risco extra que estaria correndo. Esta \u00e9 uma confus\u00e3o bastante comum que os empreendedores fazem. Quando sua empresa, como no exemplo acima, \u00e9 avaliada em R$3 milh\u00f5es (\u201cpre Money valuation\u201d), e o investidor coloca R$1 milh\u00e3o no seu caixa, ele n\u00e3o est\u00e1 comprando 33,33% de sua empresa. Como todo o dinheiro investido est\u00e1 indo para o caixa da empresa (e para seu \u201cbalan\u00e7o\u201d), ela passa valer R$4 milh\u00f5es, chamado \u201cpos Money valuation\u201d, e o R$1 milh\u00e3o representam apenas 25% deste valor.<\/p>\n
Investimento feito, parceria fechada. Os anos se passam, e gra\u00e7as ao investimento extra, 10 anos ap\u00f3s o aporte ter sido feito, a empresa recebe uma oferta de compra em um \u201cvaluation\u201d de R$100 milh\u00f5es.<\/p>\n
Em 10 anos, o valor do investidor foi multiplicado em 25x em valor presente. \u00c9 um dinheiro que poderia estar no seu bolso se voc\u00ea tivesse deixado para captar recursos quando os riscos fossem menores e o momento mais apropriado.<\/p>\n
Agora vamos refazer as contas pensando em outro cen\u00e1rio de negocia\u00e7\u00e3o! Imagine que, ao inv\u00e9s de avaliar em R$3 milh\u00f5es, o investidor avaliou sua empresa inicialmente em R$9 milh\u00f5es devido a diminui\u00e7\u00e3o dos riscos. Neste cen\u00e1rio, ele ficaria com uma participa\u00e7\u00e3o de apenas 10% do neg\u00f3cio. Passados 10 anos, com sua empresa valendo os mesmos R$100 milh\u00f5es, e ele tendo apenas 10% do total, voc\u00ea, empreendedor, conseguiria R$15 milh\u00f5es a mais ao final da negocia\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Por fim, imagine agora a situa\u00e7\u00e3o inversa. Mesmo com o investimento, a sua empresa veio a ser fechada depois de algum tempo. Aquele R$1 milh\u00e3o de reais que o investidor colocou no seu neg\u00f3cio, no fechamento da empresa significa R$1 milh\u00e3o a menos que voc\u00ea deixou de gastar, se endividar e se incomodar.<\/p>\n
Neste contexto, sempre vale a pena pensar se \u00e9 a hora certa de captar dinheiro de um investidor, ou eventualmente conseguir alguma linha de cr\u00e9dito barata. Neste caso, Bancos de Fomento s\u00e3o um \u00f3timo exemplo disto. Assim, n\u00e3o ser\u00e3o dilu\u00eddos demasiadamente por estarem \u201cainda\u201d no \u201ctiming\u201d errado de capta\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Sobre o empreendedor que criou um neg\u00f3cio de US$100 milh\u00f5es, tendo 20% de participa\u00e7\u00e3o, mas s\u00f3 recebeu US$10 milh\u00f5es quando a empresa foi vendida<\/strong><\/p>\nUm empreendedor conhecido meu, que serviu de inspira\u00e7\u00e3o para essa est\u00f3ria, ao longo da constru\u00e7\u00e3o de seu neg\u00f3cio teve v\u00e1rios \u201crounds\u201d de capta\u00e7\u00e3o. A cada rodada de investimentos que recebia, al\u00e9m de ser dilu\u00eddo em seu percentual de participa\u00e7\u00e3o, os investidores agregavam regras e mais regras em seus contratos de investimento.<\/p>\n
Este empreendedor, ap\u00f3s v\u00e1rios investimentos, aceitou algo que os fundos de Venture Capital chamam de \u201cliquidation preferences\u201d. Basicamente, estas regras determinam quais investidores ser\u00e3o pagos antes e quanto receber\u00e3o como pagamento m\u00ednimo (estipulando remunera\u00e7\u00e3o m\u00ednima para seus investimentos), no caso da venda, liquida\u00e7\u00e3o da empresa, ou distribui\u00e7\u00e3o de dividendos.<\/p>\n
Esta empresa no final foi vendida em sua totalidade para um novo investidor. Como os fundos tinham estas regras de \u201cprefer\u00eancias de liquida\u00e7\u00e3o\u201d, e \u201csenioridade\u201d no recebimento dos cr\u00e9ditos em rela\u00e7\u00e3o ao fundador, recebiam antes at\u00e9 a chegar ao pagamento m\u00ednimo estipulado em contrato. A medida que era calculada a participa\u00e7\u00e3o acion\u00e1ria de cada s\u00f3cio com a devida remunera\u00e7\u00e3o, caso o valor ajustado dos fundos fosse maior que o valor da participa\u00e7\u00e3o acion\u00e1ria, o recebimento era feito pelo maior valor. Assim, no fechamento do \u201cdeal\u201d, mesmo o fundador tendo direito a 20% dos US$100 milh\u00f5es, os bancos e fundos foram diluindo sua participa\u00e7\u00e3o, sobrando ao final somente US$10 milh\u00f5es para ele ao cabo de tudo.<\/p>\n
Sobre o empreendedor que vendeu sua empresa por R$90 milh\u00f5es, e s\u00f3 recebeu R$30 milh\u00f5es ao final do neg\u00f3cio<\/strong><\/p>\nUma das formas mais comuns de negocia\u00e7\u00e3o na compra de ativos considera uma parte do pagamento no fechamento do \u201cdeal\u201d, e o restante do pagamento ao longo de \u201cX\u201d anos, em parcelas atreladas a metas estabelecidas para cada per\u00edodo. Este valor extra pago ao longo dos anos chama-se \u201cearnout\u201d. Durante este per\u00edodo, o empreendedor continua na empresa, se responsabilizando pessoalmente pelo alcance de resultados, j\u00e1 que uma grande parte de seu pagamento est\u00e1 atrelado a isto.<\/p>\n
Esta est\u00f3ria foi uma das mais emblem\u00e1ticas que acompanhei. A aquisi\u00e7\u00e3o consistia de R$30 milh\u00f5es no \u201cfechamento\u201d, e os R$60 milh\u00f5es restantes em quatro parcelas anuais, atreladas a metas estipuladas e aceitas de comum acordo. Um pequeno detalhe no contrato foi o que fez a diferen\u00e7a.<\/p>\n
Os gatilhos para \u201cearnout\u201d foram pensados pelo empreendedor, tendo o modelo cont\u00e1bil Brasileiro (BR-GAAP) para apura\u00e7\u00e3o do atingimento das metas em mente. Neste contrato, ficava acordado que a apura\u00e7\u00e3o dos resultados da empresa come\u00e7aria a ser feita daquele momento em diante pelo padr\u00e3o americano (US-GAAP), j\u00e1 que era uma multinacional. Nem os assessores nem o empreendedor se atentaram para uma pequena diferen\u00e7a entre os dois padr\u00f5es cont\u00e1beis. De forma simplificada, no BR-GAAP quando se faz o provisionamento de um passivo que tenha, por exemplo, um valor estimado entre R$100k e R$500k, considera-se o menor valor para lan\u00e7amento no balan\u00e7o (R$100k). J\u00e1 no sistema cont\u00e1bil Americano, a mesma provis\u00e3o \u00e9 feita pelo \u201cmid point\u201d (valor m\u00e9dio) da estimativa, ou seja, R$300k.<\/p>\n
As metas, que a princ\u00edpio eram fact\u00edveis de serem alcan\u00e7adas no BR-GAAP, quando era feita a convers\u00e3o para o US-GAAP se tornavam automaticamente inating\u00edveis. Todos os passivos lan\u00e7ados pelo \u201cmid point\u201d n\u00e3o permitiam que as metas de \u201cearnout\u201d fossem alcan\u00e7adas, j\u00e1 que elas haviam sido pensadas levando em considera\u00e7\u00e3o o provisionamento no valor m\u00ednimo de cada um dos passivos. Consequ\u00eancia: o empreendedor acabou recebendo somente o valor do fechamento, e um bom neg\u00f3cio, acabou virando um desastre.<\/p>\n
Pontos de Aten\u00e7\u00e3o em processos de Capta\u00e7\u00e3o ou M&A<\/strong><\/p>\n\u00c9 claro que o hall de est\u00f3rias e pontos de aten\u00e7\u00e3o poderia se estender por p\u00e1ginas e mais p\u00e1ginas, mas nunca seria suficiente para prever toda a diversidade de situa\u00e7\u00f5es que voc\u00eas poder\u00e3o passar na constru\u00e7\u00e3o e venda de seu neg\u00f3cio. Assim sendo, me limitarei a alguns pontos de aten\u00e7\u00e3o gerais, que lhes permitir\u00e3o refletir e \u201cpensar fora da caixa\u201d quando a hora certa chegar.<\/p>\n
\n- S\u00f3 fa\u00e7a capta\u00e7\u00e3o quando realmente necess\u00e1rio, e sempre se preocupando \u201cno que\u201d e \u201ccomo\u201d o dinheiro ir\u00e1 ser utilizado.<\/li>\n
- Dinheiro por dinheiro, sempre opte por \u201csmart money\u201d. O network do investidor e o conhecimento do mercado, podem aumentar significativamente suas chances de lograr sucesso \u2013 mais portas abertas e menos erros desnecess\u00e1rios.<\/li>\n
- \u201cO Diabo est\u00e1 nos detalhes\u201d tanto na negocia\u00e7\u00e3o e contrato, como posteriormente no \u201ccomo\u201d e \u201cno que\u201d voc\u00ea ir\u00e1 aplicar o dinheiro captado.<\/li>\n
- N\u00e3o economize no assessoramento jur\u00eddico e negocial na hora de captar investimentos ou vender sua empresa. Uma assessoria de qualidade pode lhe trazer alguns milh\u00f5es de reais a mais ou a menos ao final do processo, e muito menos dor de cabe\u00e7a no longo prazo.<\/li>\n
- Nunca subestime a pessoa do outro lado da mesa \u2013 \u00e0s vezes esta pessoa n\u00e3o \u00e9 formada em uma Universidade t\u00e3o renomada quanto a sua, n\u00e3o tem a mesma experi\u00eancia e nunca atuou internacionalmente, e \u00e9 muito mais jovem do que voc\u00ea (ou tudo isto junto e mais alguma coisa que lhe d\u00ea a falsa impress\u00e3o de superioridade). Pois \u00e9, esta pessoa s\u00f3 est\u00e1 esperando o momento certo em que voc\u00ea o subestime para \u201cte engolir vivo\u201d.<\/li>\n
- Todo dinheiro que voc\u00ea pegar agora sem necessidade, sobrar\u00e1 para voc\u00ea no futuro! Seja no formato de empr\u00e9stimos banc\u00e1rios ou com novos investidores, este dinheiro ser\u00e1 muito bem remunerado, e ter\u00e1 obrigatoriamente de ser devolvido a quem lhe deu, tendo a empresa alcan\u00e7ado os resultados esperados, ou n\u00e3o.<\/li>\n<\/ul>\n
Fonte Endeavor<\/strong><\/p>\nHome<\/a><\/p><\/blockquote>\n
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